作者：张晨/F0284349、Z0010567/
一德期货宏观分析师
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铂金基础属性
物理特性：银白色硬质金属，高熔点、强催化性、耐腐蚀。
稀缺性：地壳含量极低（92种元素中排第72位），多与钯、镍、铜等金属共生，提炼复杂。
形态与应用：铂锭、海绵铂为主。
供应格局：矿产为主，回收为辅
矿产供应：约占总供应的75%，其中主要产自南非（超70%），其余为俄罗斯、津巴布韦、北美地区等。
中国供应：自给不足，依赖进口，国内资源集中分布于甘肃（95%）、云南、四川、新疆和河北5省。
回收供应：报废汽车尾气控制催化剂回收、首饰回收以及工业回收。
需求结构：汽车领跑，工业和首饰需求分居二、三位
汽车领域：需求驱动关注汽车数量、车辆大小、动力系统趋势；
工业领域：近五年平均细分权重为化工（28%）、玻璃（24%）、医疗（12%）、石油（7%）、电子（5%）、氢能（1%）、其他（23%）。
首饰需求：中国铂金首饰需求下滑，北美、欧洲、印度等国家和地区需求攀升；
投资需求：铂金条币等实物、铂金ETF。
1． 铂金简介
铂金是黄金、白银外最重要的贵金属，由于它呈天然的银白色，所以又被称为“白金”。据考证，铂金来源于20亿年前一次陨石与地球的撞击，这个外来的陨石给地球带来了铂金这种元素。铂金是一种银白色的硬质金属，与黄金相比，它虽为贵金属，但工业需求占比处于绝对领先水平使其也是一种工业金属。铂金在地壳中92种自然元素中仅排在第72位，含量之低暗示其几乎不会以单一金属的形式存在，因而更常见于其与钯金与其他铂族金属、也包括镍、铜、铬等基本金属共存，因此需要经过一系列复杂的物理和化学工序才能被提炼和加工。
铂金是6种铂族金属中最重要的一种，因其催化性能、高熔点、延展性和耐腐蚀性被广泛应用，不同形态的铂金通常具有各自的应用场景，最常见的是铂锭和海绵铂。
2． 铂金的供应
铂金的供给以矿产供应为主，回收供应为辅。近五年，矿山精炼产量约占总供应的四分之三左右，其中南非产量占比超70%，基本来自于其知名含铂矿床布什维尔德火成杂岩；其余按产量依次为俄罗斯、津巴布韦（大堤矿床）、北美地区及全球其他地区。2024年，全球矿产精炼铂金供应量为179.3吨，同比增长3%，预计2025年产量为168.8吨，同比回落6%。我国的铂矿储量低且矿石品位不高，受地质结构影响，铂族金属资源主要集中在西部地区，主要分布于甘肃、云南、四川、新疆和河北5省，其中国内95%的铂钯金属产自甘肃金川铜镍矿。绝对数量上，矿产铂钯占比不足全球1%，难以满足日益增长的工业领域需求，因而需要大量进口。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年矿产铂金2.6吨，同比增长49.1%；回收再生铂金11.6吨，同比增长5.5%；进口铂金81.7吨，同比下降10.4%，主要进口来源地为南非、日本和中国香港。
图 1.1：2024年全球铂矿精炼产量分布
图 1.2：不同国家和地区的铂金回收供应量（吨）
图 1.3：近10年全球铂金供应情况
铂金具有高度的可回收性，含铂产品使用寿命到期后，贵重的铂金就会被回收。2000年以来，此类铂金供应源的重要性愈发显著。作为总供应四分之一的回收供应，大体由三部分回收构成：报废汽车尾气控制催化剂回收、首饰回收以及工业回收。2024年，铂金回收供应量为47.6吨，较2023年增长1%，预计2025年将增至48.9吨。铂金回收的主要来源（近五年占比75%以上）是在车辆报废时所回收的汽车尾气控制催化剂，其回收情况遵循不同地区车辆使用寿命到期的报废情况，这也反映了过去车企在生产汽车时，须满足的每个地区在不同时期的尾气排放控制要求所使用的铂金量。20世纪70年代以来，随着催化剂的引入，其回收业务不断发展和成熟，即便在价格极低的情况下，这些报废的催化剂也会被加工和处理，因而总体而言，上述领域的铂金供应缺乏价格弹性。2024年全球汽车铂金回收量约为36吨，较2023年增长4%，处于近10年间的较低水平，预计2025年将增至37.3吨。此外，来自首饰和工业等其他终端用途领域的铂金回收供应在整个回收供应量中所占比例相对较小，仅为20%和5%。
综上，从供应端来看，由于矿产供应占比较高且过于集中，主要生产国南非一旦出现突发情况，如此前的电力危机等等，将会对供应产生较大影响。此外，近年来报废汽车催化剂回收受制于相关支持政策到期及总量萎缩持续低迷，这使得全球铂金供应总体依然受限。世界铂金协会最近预测，2025年全球铂金供应将延续多年的结构性下行趋势，全年供应总量或达217.7吨，同比下降4%；已经披露的今年一季度供应达45.4吨，同比下滑10%，环比大降25%，其中矿产供应同比和环比分别下滑13%和29%，降幅明显；回收供应同比虽录得增长，但环比却下降13%。
图 1.4：全球铂金季度供应情况
图 1.5：近五年铂金分项需求权重
3． 铂金的用途
铂金的物理和化学性质意味它有着广泛的用途。近五年来，汽车领域的终端铂金需求占比持续领跑（37%），其次是工业用途（31%）、首饰（26%）和投资（6%）。
表 1：车辆动力系统类型
3.1 汽车领域需求
铂金的最大用途是在汽车上的应用。作为一种优良的催化剂，有助于减少内燃机三种主要有害物的排放：未燃烧的碳氢化合物（HC）、一氧化碳（CO）和氮氧化物。随着全球大多数国家汽车尾气排放持续受到日益严格的管制，汽车行业的铂金需求（也包括钯金和铑金的需求）主要取决于三个主要的驱动因素：一是汽车数量。行驶的车辆越多，需要的汽车尾气催化剂就越多，这会增加对铂族金属的需求。而汽车的生产和销售也会受到经济增长、消费趋势以及产业政策的驱动。二是车辆大小。大型车辆通常拥有大型或马力更大的内燃机，这要求每辆车装载更多的铂族金属才能把尾气排放降到符合监管要求的水平。从历史经验看，二者大体上呈线性关系。三是动力系统趋势。不同的动力系统（如柴油车、汽油混动车、纯电动车和燃料电池车）会对应不同的铂、钯、铑载量，只有纯电动车不包含任何铂族金属。历史上，柴油车的铂金载量是内燃机车中最高的。而不同国别汽车铂金需求量显示，欧洲、北美因柴油车消费量最大历来占比第一，但近年来随着纯电动车的异军突起，其铂金需求占比有所下滑。近年来，我国插电式混合动力汽车产量持续增长以及施行了更为严苛的尾气排放标准，使得汽车领域需求持续放量，2024年我国汽车铂金需求总量达16.5吨，连续三年反超北美，较之2015年增长接近三倍。
图 1.6：纯电动车销售增长与补贴关联较大
图 1.7：按地区划分的汽车铂金需求
因此，铂金在汽车行业中需求增加的主要驱动力是为了满足日益严格的尾气排放法规，即在所有其他条件相同的情况下，为了降低（非电池）车辆的尾气排放，需要增加铂族金属的用量。诚然，技术改进（提升催化剂效率、减少燃料中硫等有害物的含量等等）及纯电动汽车（BEV）的普及等方法，则站在了铂族金属用量增加驱动因素的对立面。近年来，全球汽车动力系统持续电动化的趋势无疑将抑制铂金需求。尽管预计中国延长以旧换新的补贴计划、价格更低的车型在欧洲和北美推出以及潜在的减排目标都将会使2025年全球BEV需求恢复20%的同比增长。但随着补贴在中长期内不可避免地减少，BEV需求下行风险可能会增加。非纯电动车的需求仍将保持韧性，这也就意味着汽车领域对铂金的需求在更长的时间内保持相对高位。
根据世界铂金协会最新研究报告，2024年BEV产量同比增长11.3%至1160万辆，而内燃机和混动汽车合计产量下滑0.3%；因而对应全球汽车铂金需求同比下降2%至96.6吨，预计2025年全年同比下降2%至94.9吨。已经公布的今年一季度全球汽车铂金需求同比下降4%至23.4吨，环比则下降6%。
3.2 工业领域需求
鉴于其独特的物理特性，铂金在不包含汽车的工业领域被广泛应用。铂金的工业需求对应五个主要的领域：
一是化工领域。主要被用于制备硝酸以生产氮肥，此外，在炼化一体化工厂下游产品合成中，可用于催化氢化、脱氢等反应，例如在丙烷脱氢装置中的应用。化工领域需求在铂金的工业领域需求中占比第一，近五年平均权重为28%。2024年化工领域需求19.1吨，同比大幅下滑27%，与化工需求领域位居首位的中国缺乏新的PX0>对二甲苯工厂投产直接相关，此外硝酸的需求略有下降也成为化工领域需求萎缩的原因之一。预计2025年，上述领域需求将继续下滑6%至18吨。
二是玻璃领域。液晶玻璃是铂金在玻璃领域最为常见的用途之一，铂金涂层被用于陶瓷搅拌器、碗等混合设备，与熔融玻璃直接接触，保障成分均匀性，减少杂质和缺陷，生产出高质量且零缺陷的薄的光学玻璃和液晶玻璃。此外，由中国主导的玻璃纤维生产领域对铂金的需求也在日益增加。玻璃领域需求在铂金的工业领域需求中占比第二，近五年平均权重为24%。2024年得益于中国LCD产能周期扩张玻璃领域铂金需求为21.5吨，同比大幅增长14%，反超化工领域，但预计2025年随着上述产能扩张后逐步回归常态，加之玻纤领域需求放缓，玻璃领域铂金需求将下滑58%至9吨。
三是医疗及生物医学领域。由于在一些化学形态中，铂金可以抑制活细胞繁殖，铂基药物便应运而生，用于多种癌症疾病的治疗。如顺铂类药物通过与DNA结合干扰肿瘤细胞分裂，用于肺癌、卵巢癌等恶性肿瘤的治疗，成为化疗的重要手段。此外，还被用于心脏起搏器、人工耳蜗等植入设备，以及疫苗运输过程中温度传感器。医疗领域需求在铂金工业需求中占比第三，近五年平均权重为12%。2024年得益于癌症治疗以及医疗器械中的应用增长，医疗领域铂金需求为9.6吨，同比增长6%；2025年，随着肿瘤治疗资金投入增加以及铂基医疗设备的应用扩展驱动，预计上述领域需求将继续增长4%至10吨，有望反超玻璃领域需求。
四是石油领域。在石油精炼行业，铂金被用于重整和异构处理，为汽油燃料的生产提供更高的辛烷成分。随着科技的发展，每单位的铂用量有所下降，但被汽油产品的需求量增加所抵消。不考虑工厂催化剂更新周期的扰动，目前每年石油行业的铂需求量相对稳定。石油领域需求在铂金工业需求中占比第四，近五年平均权重为7%。2024年，在全球炼油能力保持稳定的情况下，石油领域铂金需求持稳于4.9吨；2025年，基于气制油（GTL）工厂催化剂更换量增加，预计上述领域铂金需求将增长25%至6.2吨，但关税等政策不确定性恐令上述预测过于乐观。
五是电子领域。铂金被用于硬盘驱动器（HDD）的生产，其叠层的钴铬铂合金为存储层。近年来，由人工智能需求驱动的大规模数据存储需求延长了HDD产品的使用寿命，并缓解了来自于固态硬盘（SSD）竞争压力。此外，提升HDD容量的技术路线图将优先考虑增加存储密度，因此未来每台驱动器的金属负载量预计将略有增加。电子需求在铂金工业需求中占比第五，近五年平均权重为5%。2024年，来自人工智能应用领域需求的增加支撑了HDD的出货量，电子领域铂金需求为2.9吨，同比增长5%；2025年全球数据中心建设的激增将令数据存储需求不断扩大，HDD出货量将保持稳定，预计上述领域铂金需求将增长2%至3.0吨。
最后，铂族金属在氢能行业中比较成熟的应用领域，一个是燃料电池，另一个是PEM电解槽，但在世界铂金协会的关于工业需求的分类中固定式氢气和其他需求通常对应着氢能领域中的固定发电和电解槽需求，而燃料电池领域需求通常与航天军工等领域的需求一道被记入工业领域的其他需求中。固定式氢气和其他领域近五年平均权重仅为1%。2024年，来自该领域的铂金需求为1.4吨，同比大增92%；2025年，得益于电解槽产能的扩张及固定电力领域的日益普及，预计上述领域铂金需求将增长35%至1.8吨。
其他工业需求领域近五年平均权重为23%，与玻璃行业相当。2024年，来自该领域的铂金需求为17.9吨，同比增长2%；2025年，火花塞、传感器等其他含铂族金属的需求下降和船舶、航空航天推动传感器扩张带动需求提升共同影响下，预计上述领域铂金需求将微降1%至17.7吨。
图 1.8：2024年铂金工业需求份额
图 1.9：2025年铂金工业需求份额（预测值）
综上，2024年全球铂金的工业需求为77.3吨，同比下降3%；2025年，受玻璃及化工领域需求的下滑，预计上述领域需求将进一步萎缩15%至65.7吨。已经公布的今年一季度全球工业铂金需求同比下降22%至16.4吨，环比则下降5%。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年工业领域铂金需求29.2吨，同比下降0.7%。
3.3 首饰需求
黄金被用作首饰的历史长达千年，但铂金用作首饰的历史相对较短。从价格方面来看，考虑到铂金的贵重性类似于黄金，其首饰需求也较工业需求更具价格弹性。近10年间铂金首饰需求量从56吨至89吨不等，总体保持稳定。分国家和地区来看，除中国铂金首饰需求整体处于下滑趋势外，北美、欧洲、印度等国家和地区需求逐步攀升。2024年，全球铂金首饰需求同比增长9%至62.5吨，其中北美需求连续2年反超中国，位居全球铂金首饰需求占比第一；预计2025年，上述需求将继续增长5%至65.8吨。在已经公布的今年一季度全球铂金首饰需求同比增长9%至16.6吨，环比则增长2%。
图 1.10：2014、2024年主要国家铂金首饰需求
图 1.11：2019、2024年不同国别条币投资需求量（吨）
而从铂金首饰需求的驱动因素来看，与黄金也极为类似：一是经济增长。铂金首饰的需求与可支配收入息息相关，随着经济增长中产阶级数量的增加，累积的财富效益可以促进铂金首饰消费。二是社会变化。历史规律显示，铂金首饰需求的很大比例源自于婚庆市场。不断增长的人口可以持续增加铂金首饰的需求；反之，人口结构的老龄化，或结婚率下降等因素，会导致首饰消费锐减。三是消费习惯。消费习惯的改变会影响铂金需求，如年轻人将首饰购买习惯转变为高科技数码产品消费体验上。四是铂金及相关贵金属价格的变化。价格因素对首饰需求的影响较为复杂，与消费者对价格的心理预期有着密切的关系。如消费者对铂金涨价预期假期，同时对黄金等替代商品价格预期下降，则铂金首饰消费将会迎来增长。
3.4 投资需求
历史上铂金的价格曾高于黄金，作为一种兼具贵金属和工业金属特性的品种，对投资组合而言具有分散风险的好处。投资者可以通过购买铂金条币等实物以及交易所开放式基金（ETF）进行投资，同时也可通过铂金期货、铂金矿业股票等标的进行投资。但根据世界铂金协会的统计口径，将铂金的投资需求划分为铂金条币需求、中国0.5公斤及以上铂金条需求、ETF投资需求以及交易所库存变化，其中前二者为实物投资需求，通常给予投资总需求提供正向支持；而随着后二者代表的虚拟投资领域总量提升且变化较大，近年来的持续减持令投资总需求波动加大。特别是2021、2022年ETF持仓量和交易所持有库存量双双下滑使得当年铂金投资总需求录得负值。而分国别来看，近五年间，中国铂金实物投资需求持续放量，如加上0.5公斤及以上铂金条，2024年中国条币总投资需求自2023年反超北美后持续巩固世界第一的地位。
图 1.12：全球铂金ETF列表（分区域）
图 1.13：2023、2024年不同区域ETF持仓量变动
与黄金ETF类似，铂金ETF是一种重要的投资方式，为投资者提供了直接的价格敞口和便捷的交易渠道。各个交易所对铂金ETF的上市要求不一样，大部分交易所要求产品发行方在创建了新的铂金ETF份额后3天内必须在场外市场买入铂金条放入指定金库。ETF份额通常不会涉及消费税，而且投资者也不需支付额外的保险费或仓库管理费，但需要支付0.2%-0.75%不等的基金管理费。此外，ETF的金融所有权并不能确保投资者有权提取实物铂金。目前全球上市的铂金ETF一共有18支。其中有10支在欧洲。持仓规模上欧洲市场总持仓量高达44吨，位居全球第一。
3.5 总需求及供需缺口
综合以上分析，我们看到近十余年间铂金需求量总体保持稳定，特别是近三年需求基本围绕250吨上下波动，投资和首饰需求的增长部分抵消了汽车及工业领域需求的下滑。2024年，全球铂金总需求为258.3吨，同比增长3%；预计2025年受工业需求继续回落拖累，总需求将较2024年下滑4%至247.7吨。而已经公布的2025年一季度需求为70.7吨，同比环比分别录得10%和2%的增长。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年铂金总需求为64.4吨，同比下降3.1%，而结构上与全球结构类似，也呈现除投资需求外，其余分项均有所下滑的特征。
图 1.14：全球铂金年度总需求（吨）
图 1.15：全球铂金季度总需求（吨）
供需平衡方面，近十年中有六年铂金呈现供不应求格局，其中2023、2024年供需缺口分别为27.9吨和30.9吨，为历史上最高的两年。预计2025年供需缺口将小幅回落至30吨，仍为历史次高水平。值得一提的是，持续的供需错配导致世界铂金协会定义为“不含交易所基金、交易所持有库存或矿产商、冶炼商的周转库存年终累计铂金持有量”——地上库存被持续消耗。世界铂金协会最新预测数据显示，2025年现存67.2吨的地上库存至2029年或将仅余9.3吨，甚至不足月均需求量，如无其他领域供应补充，则意味着地上存量库存将基本被耗尽，从而加剧上述紧张。
图 1.16：全球铂金年度供需缺口
图 1.17：全球铂金地上库存（千盎司）
参考文献：
[ 1 ]《铂金摘要：铂金基本知识——投资入门介绍》，WPIC，2020年6月．
[ 2 ]《铂金摘要：钯金——铂金和钯金投资者入门必读》，WPIC，2020年3月．
[ 3 ]《黄金投资分析理论知识》，中国黄金协会编，2021年4月第一版．
[ 4 ]《铂金季刊》，WPIC，2019-2025．
[ 5 ]《铂族金属市场回顾》，庄信万丰，2019-2025．
编辑：武宇杰
审核：寇宁/F0262038、Z0002132/
复核：王舟青
报告制作日期：2025年8月4日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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